道富环球：利率、经济衰退和风险推动金价进一步增长

6月29日，道富环球发文称，在 2023 年黄金展望中，该机构概述了今年黄金的两个重要驱动因素：利率和经济衰退。这两个因素在今年余下时间将继续影响黄金。但区域银行危机、美国债务上限和环球持续的地缘政治动荡使风险日益受关注，成为与利率和经济衰退同等重要的另一个催化因素，在今年余下时间继续支持黄金。

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黄金与三个因素 - 利率、经济衰退与风险

1. 利率：暂停加息可能利好黄金

美联储 (Fed) 于 2022 年 3 月开始当前加息周期，这是有记录以来最为激进的加息周期。随着美联储上调政策基准利率，市场开始抛售黄金，整个 2022 年连续四次大幅加息 75 基点加剧了抛售潮。但随着通膨开始缓和，美联储在 2022 年第 4 季度放缓了加息幅度。黄金在 2022 年 9 月 26 日触底 1622 美元/盎司之后回升，自此以来已上升 21%。

从预期加息至预期暂停加息的转变显着利好黄金。当前黄金涨幅的第一波是由对美联储加息周期结束的预期所推动。由于通胀仍然高企和具有粘性，中短期内的降息周期将会推动实质收益率下降，届时可能出现下一波的黄金涨幅。随着美联储加息周期预计在今年年底暂停，黄金的下行空间更加有限。

2. 经济衰退：增长放缓可能会刺激防守性资产需求

由于市场对美国经济衰退和环球经济放缓的预期均很高，黄金可能会表现优异。黄金在 1973 年以来的七次美国经济衰退期间表现优异，平均回报率为 20.19%。因此，黄金可能会受益于对美国经济衰退的预期，与其他资产类别相比尤其如此。

当前的领先经济指标已接近以往经济衰退期间的水平，环球和美国的增长趋势在通胀高企的情况下均发出放缓信号。美国经济是正在走向衰退抑或已经陷入衰退仍有待商榷。但需要强调的是，从历史上看，黄金不仅在经济萎缩期间表现良好，而且在紧接衰退之前的时期亦表现优异。

在美国经济衰退之前的六个月里，黄金明显受到市场青睐。在过往七次美国经济衰退期间，黄金在紧接经济衰退之前期间的平均涨幅为 11.32%。这符合直觉，因为投资者寻求在增长预计放缓之前建立防守性仓位。

而黄金在美国经济衰退之后六个月的平均涨幅为 0.51%。然而，跑输其他资产类别不会掩盖黄金的整体风险管理特徵及为投资组合带来的多元化效益—尤其是在波动加剧及不确定性持续高企的经济复苏期间。

3. 风险：不断增加的尾部风险清单可能推动黄金表现出色

市场风险始终是黄金投资者关注的焦点，2023 年不乏令投资者保持警惕的事件。由于环球地缘政治的持续不确定性和最近的风险事件（包括区域银行危机和美国债务上限争议）加剧了市场波动，进一步发生不可预见风险事件的可能性仍然高企。

在多个市场周期中，黄金与金融资产的相关性较低，而且在防范短期和长期市场波动方面有着出色的往绩。黄金能够协助保护投资组合免受系统性市场冲击和各种危机引发之尾部事件的影响，这可能有助于减少投资组合的回撤幅度，从而可能在长期内改善投资组合业绩。

回顾美国股市的重大回撤，黄金不仅按相对基准跑赢了美国股票，而且在大多数情况下按绝对基准亦跑赢了美国股票。在标普 500®指数的峰谷回撤幅度超过 15%的期间，黄金的平均总回报率为 5.8%，而标普 500 指数的总回报为 -24.2%，MSCI 世界总回报指数为 -21.9%。在这 13 次回撤事件期间，黄金在其中 10 个期间实现了正回报。在黄金出现负回报的三个期间，与不持有黄金的投资组合相比，黄金仍然减少了投资组合的回撤幅度和波动率。此外，即使市场回升，黄金往往会随着时间的推移保持上涨。

2023 年黄金年中展望情境

考虑到所有上述因素，该机构认为黄金牛市情境或基本情境的可能性更大，而熊市情境的下行空间有限。

基本情境（40% 概率）：黄金的潜在交易区间在 1900 美元/盎司至 2100 美元/盎司之间。在此情境下，美联储暂停当前的加息周期，设定实际利率上限。美国经济增长放缓导致轻微衰退，美元保持平稳至轻微下跌。因此，黄金的投资需求上升，并且央行持续购买黄金，环球珠宝需求稳定。

牛市情境（40% 概率）：黄金的潜在交易区间在 2100 美元/盎司和 2300 美元/盎司之间。在此情境下，由于劳工市场和经济数据不断恶化，以及经济衰退可能比预期更加严重，美联储开始放宽政策，年底前至少降息一次。外生冲击、地缘政治紧张局势升级以及金融环境收紧带来的持续压力加剧市场波动。随着对避险资产的需求增加，黄金及美元的投资流入急剧增加。

熊市情境（20% 概率）：黄金的潜在交易区间在 1750 美元/盎司至 1900 美元/盎司之间。在此情境下，随着通胀上升和经济增长放缓，美联储实施小幅加息，但避免经济衰退，且美元跟随利率上升。黄金投资需求持平；金价走低吸引逢低买盘，央行和珠宝需求上升。

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